拉美观察丨基准利率维持高位巴西在抗通胀与促增长间求平衡

巴西央行是否会在3月启动降息，正成为拉美金融市场的焦点。

尽管在数周前的当地时间1月28日，巴西央行在维持15%的高利率之余，释放了“有条件降息”的信号；但随着近期通胀预期与选举年财政压力的交织，这一“相对审慎”的表态能否在3月落地，正面临一场关于物价与经济增长的复杂权衡。

当前15%的利率水平，被多家市场机构视为近年来的高位。多家市场机构指出，在主要经济体中，巴西的实际利率处于全球较高水平。

当地分析人士对总台记者表示，即便3月开启降息进程，降息周期也可能较短，且利率下调空间有限。在选举年及地缘政治不确定性背景下，巴西央行需要为汇率波动和通胀预期留出安全边际。

维持高利率的背后：控制通胀仍是首要目标

在巴西，基准利率被称为“塞利克利率”（Selic）。巴西央行通过调整这一利率，调节市场流动性、管理通胀预期，在经济增长与物价稳定之间寻求平衡。通常而言，加息有助于抑制通胀，但会提高借贷成本、抑制投资和消费；降息则有助于刺激经济，也可能带来通胀反弹和汇率波动的风险。

分析人士表示，基准利率变化，被视为观察巴西宏观经济走向的重要“风向标”。

公开数据显示，上一次基准利率接近这一水平，还要追溯到2006年卢拉总统首个任期内，当时利率一度达到15.25%。此后近二十年间，巴西虽多次经历加息周期，但鲜少在长时间内维持如此高位。

△巴西央行大楼

巴西央行在最新声明中强调，维持紧缩的货币政策，核心目标仍是确保通胀水平回归目标区间。巴西实施通胀目标制，将通胀目标设定为3%，允许在1.5%至4.5%之间波动。然而，受服务业价格居高不下、汇率波动等因素影响，巴西通胀多月运行在目标中值之上。

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巴西参议院立法顾问、央行前经济学家艾尔顿·布拉加在接受总台记者采访时表示，当前巴西多项经济活动和通胀指标显示，紧缩性的货币政策已开始对经济产生预期效果，经济活动正在降温，通胀水平也有所回落。他表示，巴西的通胀目标为3%，当前通胀率仍明显高于目标水平。同时，市场对未来通胀的预期依然偏高，2026年和2027年的通胀预期均高于3%的目标中值。此外，劳动力市场失业率处于历史低位，工资持续上涨，也对通胀形成支撑。因此，在通胀预期尚未有效回落、劳动力市场依然偏热的背景下，巴西央行选择采取更为审慎的立场，暂缓启动降息周期。

圣保罗州商品、服务和旅游业联合会经济学家安德烈·萨科纳托对记者表示，长期利率下降的前提条件是进行财政调整，而由于巴西今年是选举年，选举年财政支出节奏往往更加积极，因此受制于扩张型财政政策，央行基准利率降低的空间十分有限。

关于“何时降息” 巴西政府与央行分歧凸显

这一背景下，关于“何时降息”的讨论已从市场层面延伸至政策层面。自去年以来，巴西政府多位高层官员公开呼吁央行尽快降息，认为高利率对经济增长形成压力。那么，居高不下的基准利率，是否正在推高融资成本、抑制投资、拖累就业复苏？

△近年来巴西基准利率走势

巴西发行量最大的报纸《圣保罗页报》去年9月曾撰文表达生产部门和工业界代表对于高利率的抱怨。文章援引巴西米纳斯吉拉斯州工业联合会的观点表示，维持高基准利率抑制了经济活动，尤其影响依赖信贷的行业，限制了零售业的增长，特别是高客单价商品（如汽车、房子、高端数码产品等）的销量。

巴西联邦经济委员会顾问古斯塔沃·卡塞布·佩索蒂则认为，长期维持高基准利率会导致国家经济增长率低于预期，“没有任何经济体能承受15%的基准利率，因为它还会影响与之挂钩的其他银行的利率决策，从而使社会普遍利率长期维持高位。”

巴西最大的工会组织之一“巴西工人统一中央工会”下属全国金融业工人联合会也对维持高基准利率的决定提出批评。该组织表示，按照当前公共债务规模测算，基准利率每提高一个百分点，政府年度利息支出将增加约500亿雷亚尔。

此外，高利率还加剧了债务逾期问题。《圣保罗页报》近期援引信用机构数据报道称，巴西2025年底约有5900万纳税人因无法还债被列入负面名单，而2024年底约为5500万人，被列入负面信用名单的个人总数在一年内增加了7.2%。

尽管面临广泛批评，巴西央行方面始终强调，必须保持货币政策独立性，不能因短期增长压力而放松对通胀的控制。

艾尔顿·布拉加认为，发达国家的利率水平和货币政策取向会通过资本流动直接影响巴西的金融环境。当美国和欧洲实行扩张性货币政策、维持低利率甚至实施量化宽松时，巴西等新兴市场由于利率更高而更具吸引力，从而吸引外资流入，推动本币升值。这种汇率升值有助于降低进口商品价格，缓解通胀压力，凤凰证券，凤凰证券配资，香港凤凰证券公司使巴西央行有空间维持利率政策。

高利率的“另一面”：谁受益，谁承压？

分析人士表示，在宏观层面，高利率有助于稳定汇率、吸引外资流入。但在微观层面，其影响则更为分化。

在谈及高利率对不同经济主体的影响时，艾尔顿·布拉加表示，利率上升首先会压缩普通家庭的可支配收入的实际购买力，尤其是在汽车、家电及住房等依赖信贷的耐用消费品领域，融资成本提高使不少家庭推迟大额支出计划。而对金融资产持有者而言，15%的利率在通胀约4%的背景下，意味着较高的实际收益。与基准利率高度相关的固定收益金融产品，仍然为这些投资者提供了显著的“跑赢通胀”的回报。

△巴西货币雷亚尔

不过，由此产生的负面影响也不容忽视。安德烈·萨科纳托认为，大量资金正在流入巴西的固定收益市场，这并不是好消息，因为如果这些资金能投入巴西的生产部门会更好，例如投资工厂、技术等等。

安德烈·萨科纳托向记者解释道，“试想一下，一个商人想要从银行贷款来扩大业务，15%的基准利率通常意味着，这位商人最终每年要支付的实际融资成本或接近40%。那么利润要达到多少他才会投资？所以高利息严重影响了投资。”

分析人士认为，对普通民众而言，货币政策的传导并不总是直接可感，其对物价的“稳定作用”往往被生活成本的上升所掩盖。由于巴西通货膨胀率的衡量标准是基于平均水平的，且服务业价格上涨速度远超商品价格上涨速度，因此在巴西出现了官方公布的通胀数据与民众实际感受到的物价上涨水平不协调的现象。

相比之下，企业则面临双重冲击：一方面，融资成本上升直接抬高投资门槛，抑制投资意愿；另一方面，消费者信贷趋紧又削弱了市场需求，使企业在成本上升的同时还要面对销售放缓的局面。对大量小微企业而言，高利率直接转化为了库存压缩、用工冻结乃至退出市场的现实压力。

近期，在巴西圣保罗州某咖啡主产区采访时，记者发现，利率过高已影响到当地农民购买农机的积极性。当地一家农机销售公司主要负责人告诉记者，受基准利率过高和融资成本上升影响，当地农户通过贷款购买设备的销量下降超过50%，若农民以5年期贷款购置拖拉机，最终偿还金额几乎相当于购买两台设备。该负责人表示，沉重的利息负担大幅抑制投资意愿，虽然咖啡价格走势良好，但大豆、玉米等作物行情疲弱，进一步削弱农户扩产动力。若能引入低息补贴融资机制，将有助于恢复市场信心。

前景观察：3月降息仍需“更多信心”

巴西央行货币政策委员会1月28日会议纪要显示，未来货币政策调整将取决于通胀走势及相关数据表现。纪要未明确给出具体降息时点或幅度，并强调即便启动政策调整，利率仍将保持在限制性区间。

2月23日，巴西央行发布的《焦点调查》报告显示，2026年巴西通胀预期从3.95%下调至3.91%，2027年通胀预期维持在3.80%，仍高于3%的年度目标，但处于允许的浮动区间内。市场将2026年底基准利率预期从12.25%下调至12.13%，2027年底利率预期维持在10.50%不变。

多家金融机构预计，若通胀数据延续回落趋势，巴西央行或在3月会议上启动降息进程。

△巴西3月基准利率如何调整备受关注

巴西私营银行伊塔乌银行在日前发布的报告中表示，当前通胀预测水平较此前有所回落，但仍处于目标区间上沿附近。在利率方面，市场对2026年基准利率的预期中位数从12.25%下调至12.13%，与该行判断基本一致，即巴西央行或在3月会议上启动降息周期。

巴西主要投行机构XP Investimentos在2月23日发布的报告中指出，市场对2026年通胀和利率的预期均有所下调。该机构预计巴西央行将在3月启动降息周期，若按该路径推进，连续五次各下调0.50个百分点后，基准利率或降至12.50%。报告同时指出，短期通胀走势相对温和，经济活动已出现放缓迹象，但中期通胀预期仍高于3%的政策目标。

巴西国家通讯社援引联邦经济委员会经济学家塞萨尔·贝尔戈观点称，市场预期3月降息幅度可能在0.25至0.50个百分点，显示巴西在增长与控通胀方面前景趋稳；在一些主要经济体进入降息周期的背景下，巴西的政策选择更显审慎。

安德烈·萨科纳托认为，理想情况下，政府应该控制财政支出，给央行降低利率留出足够空间，从而刺激私营部门的投资和消费需求。他强调，当巴西央行降低利率时，大约需要六至九个月才能影响到经济，因此利率下降的影响要到今年第三季度中期或第四季度才会显现。（总台记者雷湘平报道员杨奕萌梁鑫）

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